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投资笔记理性投资，价值人生
August 19 一些想法 昨天读到财经杂志的一篇文章：股民和基民的悲哀。 总体思想是基金大部分不能战胜大盘，买指数基金才是唯一正道。 我的一些想法： 1. 指数基金 如果一个市场所有参与者都买指数基金，就没有人买卖股票，股价唯一变动的可能就是当指数基金有了新的资金流入，就去购买股票，推高股价。同时，有人赎回，就卖出股票，降低股价。因为是根据指数来的。不在指数里的股票，就无人问津了。而也是因为跟着指数来的，不管好公司还是差公司，都要跟着指数的组成比例来买进卖出。那么资本市场所能起到的资金配置作用就完全丧失了。我很好奇，呼吁全民购买指数基金的是不是金融专家？ 2. 战胜大盘 我们不说金融，说说体育吧。全世界就一个乔丹，一个马拉多纳。那么你能说其他足球运动员都是失败的么？投资是为了财富增值，抵消通胀。有必要一定要每年战胜大盘么？马拉多纳也不是每个冠军都拿，基金经理为什么要每年战胜大盘呢？长期累积回报和投资的稳定程度才是衡量基金经理水平的标志。 3. 市场时机 有些金融学教授坚持认为长期持有指数基金才能获得超额回报。长期。。。长期，我们所有人都要赤条条的去见马克思的。泡沫时卖出，恐惧是买进。我们需要克服贪欲和恐惧。 ～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～～ 还看到这篇文章：中远谢幕，5182万将打水漂（http://finance.sina.com.cn/stock/t/20090819/03033018992.shtml） 中远的call option。就算每天涨停10%。5天内也到不了执行价格。这样的option应该是归零的。但是竟然还有这样的炒作！ 2周前，某些经济学家论证政策和货币层面能保证股市继续上行。今天的标题已经变成了保卫2700点。当让人费解的“报复性反弹”， “筑底” 之类的词汇还充斥财经媒体，这个市场是不知道什么叫价值的。这也是为什么会有一张废纸也能卖0.957元这样奇观的原因。 当然，垃圾当成黄金的时候，黄金也在被用垃圾价格交易。找出黄金，用垃圾价格买入，抱着黄金睡觉吧。你不需要在这期间战胜大盘，但是等到市场恍然大悟的时候，你的回报肯定战胜比投资指数基金强。 August 11 乱弹中国股市到了现在已不是上升或回落，而是进入俄罗斯轮盘赌时期。现在的共识是大盘继续向上的动力不是来自经济的基本面，而是来自央行是否愿意进一步放松信贷。上半年已经往市场注入了7.4万亿资金，大家都在猜测央行下半年会怎么做。所有大行的宏观策略报告不管是干巴巴的数据罗列，还是颇有创意的引经据典，最后的结论都是建议继续乘着信贷的东风。 上周央行对于市场的回答是“动态微调”。中文真是太强大了。这个回答就像曹操对着杨修口念鸡肋。是否能够参透，看你自己的悟性。可是，杨修悟出了“食之无味，弃之可惜”后还是被曹操砍了脑袋。 当一切上升的动力都聚焦在名词解释上，当向上的风险大于可能获得的回报的时候，幕间休息的时候已经到了。 巴菲特去年亏损9.1%和SP500暴跌34%比已经不知道好到哪里去。但是因为是巴菲特，所以所有人都在嘲笑他。老巴去年入股高盛，也被人抨击为愚蠢之举。可是巴菲特买的是10%红利的优先股，而且还可以在每股$105的时候转成普通股的权利。看看现在高盛股票是多少钱？去年10月巴菲特开始进场的时候，所有人都在讥笑他。不管是中文还是英文媒体。最近的报道确是这样的:巴菲特投资组合2季度盈利大增。别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。说易行难。 上周五，奥巴马很兴奋，因为美国失业率在7月下降了。不过这个数据是这么算的：失业人数/劳动力总数。劳动力的定义是有工作的和没有工作但是在积极找工作的。7月美国劳动力总数减少了42万，失业人数减少了27万。因为有人被称为“自愿不工作的人”。有钱人，比如Paris Hilton，大可以天天狂欢，不需要工作。也有找不到工作，一发狠心，老子不干了。这些人都不计算进失业率。中国人要政绩，老美也是要政绩的。居庙堂之高则忧其民，处江湖之远则忧其君。永远都是范仲淹同学的乌托邦。 工信部昨天出台了这个文件：钢铁行业烧结烟气脱硫实施方案。烟气脱硫在接下去2-3年是个非常大的市场。绝对值得关注。 August 04 动态平衡
其实，在经济和资本市场里，动态平衡也无处不在。微观的比如供应和需求导致的价格平衡，宏观层面我觉得最有趣的就是中国和美国的平衡。中国生产，美国消费。中国积累巨额外汇储备，美国借贷。这个平衡在2008年被打破了。因为美国人借钱借过了头。自己把自己给崩掉了。
现在是2009年8月。中国和美国的股市从3月开始已经涨得让人胆战心惊了。但是对于经济走势，牛熊两派观点仍然针锋相对。
熊派：我看得比较多的是谢国忠和加拿大的Eric Sprott。鲁比尼是最有名的Dr. Doom。不过可能因为我是在基金工作，所以看得比较多的还是从资本市场出来的人的文章。老谢和Sprott的观点基本就是美国的赤字还这么高，中国不调整经济结构，拉动内需。根本不是经济复苏。最多是个熊市反弹。
牛派：就中国来说，现在唱牛唱的最响的是JP Morgan的龚方雄。其他的比如金岩石之流，水平根本不入流，不提也罢。就美国来说，主流的包括联储和巴马，都说衰退基本结束，恢复是个长期过程。虽然不是很牛，但是比熊派要牛，姑且也算牛派吧。
这几天把这些人的文章都细读了一遍。觉得其实双方认为的牛市或者向好的经济，不是一码事。
谢国忠和Eric Sprott等人的观点，我很同意。那样确实是最健康的全球经济。但是，这样的经济，其实有点乌托邦。不从经济层面考虑，单从政治角度考虑，让美国人勒紧裤腰带偿还外债，大幅减少赤字，减少工资，自给自足。不说别的国家，光是广大美国人民，也是不会同意的。21世纪的美国人不是上世纪50年代的中国人，没这个觉悟。要是觉得不爽，“伟大”的美国民主制度就把巴马下一个总统任期的梦想提前废掉了。中国也不会愿意老美学老毛。不然这么多农民工和产能怎么办？中国要是拉内需，从衣服到手机，全民玩山寨。老美估计也不会愿意。所以愿望是美好的，现实是残酷的。
从牛派来说，他们眼中的恢复，其实是回到原来的动态平衡。只不过设点限制，比如美国人不能随便借钱了。要借钱也不能超出你能力范围了。中国呢，不能随便肆意扩张产能了。要注意环境，要以人为本。在这个基础上，继续中国生产，美国消费。
换句话说，就是飞机还在天上飞。2008年是遇到了某些奇怪的气流，就差撞地球了。2009年要调整速度和角度，重新平稳的飞。而不是回到地面，脚踏实地。
只不过，经过这次危机，中国和美国都要监督对方了，然后慢慢的形成新的平衡。这对于决策层来说，多快好省，这就够了。虽然不是老谢他们想看到的。
问题是，新的平衡什么时候达到，在什么样的情况下达到。没人知道。但是有一点肯定的是，现在离那个时候还有点距离，所以还是要系紧安全带。
对于我们这些乘客来说，能做的就是：出门带伞，下雨了，就快点回家收衣服。别贪着晒太阳，也得提防别被淋着。
千万别最后你妈喊你回家吃饭，你还不知道咋回事。
(为啥没提别的国家？三个字：没资格) July 29 引进民间资本 最近几天出了次远门。在飞机上比坐在电脑前更加能静下心来读点东西思考点问题。 大概一个多星期前，在路透的中文网站看到这篇文章：周小川：下半年或出台放宽民间投资准入政策。很奇怪别的主要网站和媒体为什么没有进一步跟进这条新闻。最近A股发力暴涨，但是很多基金业内的朋友普遍感觉这轮上涨缺乏基本面的支持。而市场的共识是刺激经济的信贷资金有相当一部分流进了资本市场而不是实体经济由此催生了这轮“牛市”。而就我个人来说，我也觉得现在资产的泡沫已经非常明显了。当然，中国市场的不成熟性和投机性，股市继续的走高不是不可能，但是从一个坚定的价值投资人角度，这样的市场我是不会参与进去的。最多就是把在市场低点买进的股票慢慢抛出罢了。 股票市场价格远远偏离价值的例子比比皆是。举个例子吧：紫金矿业。这个股票最近属于比较吸引眼球的。现在紫金矿业的市值是1724亿人民币。最新公布他们的黄金储量是600吨（他们还有其他的矿业储藏，但是我们就拿黄金说事吧）。按照现在的市值和该公司的黄金储量，其实是相当于花了2.87亿人民币/吨的价格买入黄金。但是现在实物黄金的价格是多少？2亿人民币/吨！！！买紫金矿业的股票还不如直接去买黄金。可是这样已经完全价值高估的股票，竟然还被分析师评为买入级别。 再看招商地产，新浪财经给的电脑评级是：强力买入。我只采用新浪财经提供的数据：
我不能理解，对于P/S = 18.62倍 这样疯狂的估值，怎么还会给出强力买入的评级？ 所以在这样的资产泡沫面前，控制信贷和让民间资本进入实体经济投资领域是唯一可行的解决办法。而从长远来看，民间资本的投资是最有长期可持续性的。 现在大量资金炒房，炒地、炒股的一个主要原因，是没有太多的投资渠道。地产是中国民营企业可以进入的最大行业。普通老百姓的投资渠道就更简单，就是住房和股票。民间资本不能进入银行、通讯、电力和资 源行业。如果不少现在冲进楼市或股市的资金，都在这些实业上尝试一下。是可以减少泡沫并使经济长期保持活力的。 所以，现在对于民间资本准入政策的关注应当和关注央行信贷控制举措得到至少同样的重视。如果某次央行或者国务院会议敲定民间资本投资规则的话，将会是中国资本市场发展长征的遵义会议。 拭目以待吧。 July 20 江苏-美国 2009 太阳能峰会
上周五参加了在洛杉矶举办的“江苏-美国 2009 太阳能峰会”。 这个会议主要是江苏省政府带领省内太阳能企业到美国寻找客户和合作的类似于外贸领域的广交会。所以投资界的没遇到几个人。不过有些信息还是有点价值。 中国政府三，四月间出台了目前全世界最大的太阳能补贴政策。具体是20元人民币/瓦（BIPV）和15元/瓦（屋顶太阳能板）。会上江苏省也披露了他们的补贴计划。就是2009年每千瓦时补贴30美分，2010年25美分，2011年20美分。按照这个补贴力度，到了2011，2012年，中国的太阳能上网电价倒是基本可以和普通电价持平了。 这次会议给我最大的感觉就是太阳能企业现在不是太少，而是太多了。光是江苏省这次就来了20家企业。上网随便搜一下，就可以看到中国现在号称要打造21世纪光伏中心的就有好多个省市了。所以现在最大的问题就是供给过剩。即使美国和中国都在加大扶持太阳能产业的力度，按照现在的产能，我还是很怀疑这些企业真的能有90%以上的开工率。 江阴一个小太阳能Wafer, module公司的销售经理和我说他们现在最好的竞争办法就是价格。江西赛维现在凭借规模优势在大量低价倾销库存。他们这些小鱼小虾也没有办法。只能也降价应对。 从目前的情况来看，上有产能过剩在今后几年基本是确定的事实。对于大型的企业比如无锡尚德之类的来说，可能最合适的战略就是向产业链下游整合。成为研发，设计，生产，开发，和服务一体的综合太阳能解决方案的提供商。从卖太阳能电池板转为出售能源。我觉得这个思路是正确的。出售太阳能电池板的市场迟早会饱和。能源才是有源源不断的需求的。凭借自身生产上的规模优势，及时进入下游市场，应该是聪明的选择。 会上还遇到了一个黑石的家伙。这人一看就是典型的banker出身的人。冷峻，瘦削，不苟言笑。我想我面试遇到这样的人估计是会吓得哆嗦的。不过探讨太阳能投资机会还不错。他是黑石清洁能源基金的负责人。目前在全世界找项目。此公口风很紧，没问出来他们在中国市场会有什么动作，不过基本探出他们的目标也在产业链的下游。 所以接下去太阳能的投资，得好好关注下游企业或者正在快速进入下游的大公司。 对于整个太阳能市场的前景，还是一句老话：道路曲折，前景光明。不过光明看到前，会有一段很长的崎岖的道路要走。
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